◇核心提示

    趕在美聯儲大降息之前，央行昨天出臺了一項近乎“反向”的貨幣政策：上調存款準備金率至15.5%的歷史新高位。溫家寶總理昨天的表態表明，當前并不是放松從緊貨幣政策的最佳時機。溫總理昨天還特別重提“今年恐怕是中國經濟最困難的一年”，“難在什么地方？難在國際、國內不可測的因素多，因而決策困難。”

存款準備金率升至15.5%的歷史新高位。

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    趕在美聯儲今天凌晨討論宣布大幅降息之前，央行昨天傍晚出臺了一項近乎“反向”的貨幣政策。央行宣布，從3月25日起，上調存款準備金率0.5個百分點，升至15.5%的歷史新高位。對此，經濟學家的普遍觀點是，此舉在宣示從緊決心的同時，也表明“央行年內不會再次加息”。

    部分市場分析人士的看法則是：“‘兩會’閉幕當天便出臺了一項從緊貨幣政策，其中不無進一步打消市場對貨幣政策放松幻想的深意。”

    “為落實從緊的貨幣政策要求，繼續加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長。”在解釋今年第二次上調準備金率的原因時，央行昨天的公告措辭與今年1月的那一次相比只字未變。

    溫總理憂慮美元貶值

    “在眾多問題中，排在第一位的是物價問題。”國務院總理溫家寶昨天在十一屆全國人大一次會議閉幕新聞發布會上表示。國家統計局上周發布的數據顯示，2月CPI（居民消費價格指數）增速已攀至8.7％的近12年新高，通脹壓力已是迫在眉睫。

    溫家寶總理的“眾多問題”中顯然包括當前風雨飄搖中的全球金融市場。

    “我對世界經濟，特別是美國的經濟十分關注，而且深感憂慮。”溫家寶昨天上午表示，“我現在所憂慮的是，美元不斷貶值，何時能夠見底？美國究竟會采取什么樣的貨幣政策，它的經濟走勢會走到什么地步？”

    就在上周末，隨著華爾街第5大投行貝爾斯登被摩根大通以每股2美元的超低價收購，已持續一年多的次貸危機滑向了更加惡性的軌道，全球資本市場熊市征兆明顯。事實上，就在當天溫家寶出席新聞發布會時，上證指數在接連暴跌后急挫3%，港股則猛跌1.7%，美元兌日元也跌到了12年的最低點。

    央行為何選擇此時這樣的“敏感時刻”再出緊縮貨幣政策，溫家寶總理給出的“問題排序”或許是個最佳答案。

   “當前的形勢是內憂大于外患。”中國社科院世界經濟與政治研究所所長助理何帆昨天向早報記者表示，次貸危機對全球金融市場乃至全球經濟的沖擊力固然不容小覷，但當前顯然收緊銀行信貸乃至治理通脹更為重要。

    “更何況，次貸危機對中國經濟的影響主要不是通過金融市場來傳導，更多的是通過貿易來體現，相對來說貨幣政策短期內無需過分關注。”何帆稱。

    央行行長周小川昨天則指出，“對美國經濟形勢的判斷是在不斷進行、不斷更新的”，從緊貨幣政策對控制物價指數“是有好處的”，從緊貨幣政策的判斷是對的，還應進一步做好適時適度。

    第15道“金”牌

    自2006年經濟過熱與通脹風險如影隨形開始，央行已連續加了15次存款準備金率，將這一攸關商業銀行流動性的指標從7.5%提高到了15.5%，回收流動性的規模高達2.5萬億元以上，拿本次上調來說，央行回收的流動性便在1800億元左右。

    而即使從2007年4月到現在的不到一年中，央行也已連續提高了10次準備金率之多。

    然而，連發15道“金”牌盡管看似聲勢浩大，收效卻甚微。一方面，央行設定的新增貸款額度連續兩年告破，去年更是以3.6萬億元大大突破了2.9萬億元的調控目標；另一方面，CPI增速更是從2007年初的2%以內一路攀升到了上月的8.7%，數據的跳躍幅度頗為觸目驚心。

    而即使是在次貸危機的背景之下，今年以來的各項經濟數據也難言“退燒”。

    “此次提高準備金率可以看作對近期一系列經濟數據的反映。”交通銀行首席經濟學家連平向早報記者表示，無論就前兩月的信貸數據、固定資產投資數據，還是CPI數據來說，經濟過熱的降溫勢頭仍未顯現。

    東方證券首席宏觀策略分析師馮玉明昨天則向早報記者表示，目前銀行的超額存款準備金率還比較高，“去年年底還在3%左右”。事實上，目前商業銀行也并不缺錢，受股市波動影響，上月居民儲蓄回流銀行的規模高達9712億元。

    “銀行目前在放貸上的壓力主要來自季度調控下的額度管理，有錢不讓貸。”馮玉明稱，此次上調準備金率對控制信貸增速的效果至少短期內難以見效。

    再提“最困難的一年”

    央行行長周小川日前也表示，包括準備金率在內的各項貨幣政策工具都有調整空間，“只是運用上要綜合考慮、選擇比較，央行需要權衡利弊后選擇最合適的貨幣政策工具，充分考慮調整時機、力度等，做到適時、適度。

    “我們必須密切關注經濟局勢的變化和走勢，及時、靈活地采取對策，并且把握宏觀調控的節奏、方向和力度。”溫家寶昨天的表態引人注目的出現了“靈活”這個新提法。但無論如何，當前并不是政府準備放松從緊貨幣政策的最佳時機。

    溫家寶昨天坦承，今年實現CPI4.8%左右的增長目標“是不容易的”，“特別是今年頭兩個月我們遇到了歷史上罕見的冰雪災害，這就給控制物價帶來更大的壓力”。

    溫家寶還特別重提“今年恐怕是中國經濟最困難的一年”，“難在什么地方？難在國際、國內不可測的因素多，因而決策困難。”

    但溫家寶強調，依然沒有改變這個目標表明了“政府的決心”，同時“穩定老百姓對物價的預期，因為物價的預期比物價上漲本身更可怕”。

    溫家寶稱，宏觀調控的“結果怎么樣”，要到明年的3月份才能揭曉答案。

記者觀察

    央行“單選”，加息漸遠

    假如昨天央行不是選擇提高存款準備金率，而是選擇再次加息，中美兩國的貨幣政策將在同一天遭遇前所未有的“離奇碰撞”——中國加息VS美國降息。

    美國在松，中國在緊

    今天凌晨，美聯儲將再次召開例行貨幣政策會議，決定降息事宜。按照市場的預期，在貝爾斯登低價被購引發次貸危機最新一波動蕩之時，美聯儲本次最高降息幅度可能達到100個基點，以歷史上前所未有的幅度救市。而就在近兩周以來，美聯儲已先后兩次拿出2000億美元補充市場缺失的流動性。

    而在大洋彼岸，中國的央行乃至國務院總理溫家寶卻在擔憂著幾乎是截然相反的問題：物價上漲過快，經濟過熱。也就是說，相比美國絞盡腦汁地考慮如何“注入流動性”之時，中國面對的卻是如何“收緊流動性”。

    在CPI、信貸增速等經濟數據高燒不退的情況下，今年年初曾風行一時的放松從緊政策呼聲業已偃旗息鼓。幾乎可以明確的是，只要CPI增幅4.8%的調控目標仍如現在一樣“不可能完成”，從緊就難言放松。

    兩會閉幕當天，從緊第一擊便接踵而至，央行宣布提高存款準備金率。對于此前曾高度預期本月加息的市場而言，這或許是一次“幸福的失算”。按照最平實的邏輯，加息相比存款準備金率而言總有那么一點“更緊”的意思。

    熱錢“無風險套利”

    那么，為什么是準備金率，而不是加息呢？

    “我對世界經濟，特別是美國的經濟十分關注，而且深感憂慮……美國究竟會采取什么樣的貨幣政策。”溫家寶總理昨天上午表示。而央行行長周小川兩會期間也曾表示，美國貨幣政策將成為中國加息的重要考慮因素。

    這或許就是“央行為何不選擇加息”的答案。

    如果美國此次選擇降息100個基點，美國基準利率將變為2%，相比中國目前4.14%的利率水平，利差已超200個基點，如果央行此次再次選擇加息，利差更將達到250個基點左右。

    也就是說，海外熱錢幾乎將面對一個兩位數“無風險套利”的極佳環境，按照人民幣升值1年8%-10%，外加利差，即使存銀行熱錢可安全套利10%以上，在當前的市場已是奇貨可居。社科院世界經濟與政治研究所所長助理何帆昨天向早報記者表示，由于當前美國正值次貸危機高潮，資金留在國內“填窟窿”的需求更大，因此熱錢還不會有大動作，“但到了下半年，屆時次貸危機應有好轉，熱錢蜂擁而至中國的可能性很大”。

    “本次提高準備金率之后，加息的可能性大大降低了。”東方證券首席宏觀策略分析師馮玉明昨天表示。

    事實上，在目前周邊金融環境變幻莫測的情況下，從緊政策的出臺用“戰戰兢兢”形容并不過分，防止“超調”也是溫家寶總理昨天關切的，當屬其提出“及時、靈活地采取（調控對策）”說法的題中應有之義。在如此敏感的情況下，連續出臺調控政策的幾率之低可想而知。

    更重要的是，“央行在選擇數量型工具還是價格型工具作為此輪調控主要手段，已經給出了明確答案。”交通銀行首席經濟學家連平昨天表示，“加息幾乎沒有可能了”。