來源：金融時報   作者：記者 王璐 

    3月份居民消費價格指數（CPI）在市場煎熬般的等待中如期發布。面對3.6%這一明顯高于市場預期的數據，A股似乎有些不知所措，多空雙方幾經博弈，滬指仍在臨近收盤時失守2300點。一方面，CPI的小幅回升或在一定程度上對股指構成壓制；而另一方面，包括GDP在內的經濟數據的疲軟也可能倒逼政策面出現一定程度的調整。博弈之中，A股何去何從？

   菜價推高3月CPI

   全年物價不改整體下行趨勢

   剛剛公布的3月份全國居民消費價格總水平同比上漲3.6%，其中食品價格上漲7.5%，非食品價格上漲1.8%，消費品價格上漲7.4%，服務項目價格上漲1.5%。第一季度CPI數據比去年同期同比上漲3.8%。

    “自3月以來，由于市場供應減少，蔬菜價格呈現持續上漲態勢，進而帶動了整個食用農產品價格漲幅的回升。數據顯示，3月份食品價格同比上漲7.5%，影響居民消費價格總水平同比上漲達2.39個百分點。”市場人士表示，可以說，蔬菜價格的高位，是CPI反彈的“罪魁禍首”。

    在蔬菜價格出現上漲的同時，年內第二次上調成品油價格也使國內油價創下歷史新高。多重因素的疊加，導致市場中關于國內物價回落趨勢能否持續的擔心重新抬頭。對此，交行金研中心的研究人員在最新發布的策略中表示，這種擔心沒有必要。“2月份的CPI的大幅下降有其特殊性，主要是食品價格同比漲幅因雙節影響大幅下降，且CPI同比翹尾因素下降了1.2個百分點，與前幾個月相比，3月份的CPI同比走勢仍處于下行通道當中；其次，由于CPI細項中車用燃料及零配件價格指數占CPI權重0.79%左右，此次上調成品油價格幅度約6%，則對4月份CPI的影響僅0.05個百分點左右；第三，蔬菜價格上漲主要是受短期天氣因素影響，預計春季氣溫回升、天氣好轉后蔬菜價格將有所回落。”

   因此，上述研究人員認為，短期擾動因素不會改變全年物價整體下行的趨勢，維持2012年前三季度CPI同比持續下行，第四季度同比有所回升的趨勢判斷，預計全年CPI同比漲幅在2.7%~3.3%之間，將比上年明顯回落。

    “微調”預期升溫

   下調存準率窗口或臨近

   事實上，CPI是否超預期并非關注的焦點，由此衍生出的貨幣政策的動向才是市場分析數據的主要目的。誠然，高企的物價有延緩政策放松步伐的可能性，但記者在調查中發現，大多數機構和分析人員均對存款準備金率的進一步下調抱有很大程度的預期。

   “雖然3月份CPI漲幅略超預期，但在持續一年宏觀調控和經濟增速下滑的雙重作用下，我國經濟的通脹壓力明顯減弱，通脹回落已經是大勢所趨，政策已沒有進一步緊縮的必要。”在最新發布的策略報告中，南方基金首席策略分析師楊德龍表示：“在一季度實際貨幣放松效果并不明顯的情況下，3月份新增貸款可能達到9000億元，遠遠超出市場之前的預期，表明政府已經采取放松信貸來拉動投資，防止經濟增速過快下滑。目前，貨幣政策面臨著從偏緊到適度放松的轉向，預調微調的效果將逐步顯現。”

   興業銀行(601166,股吧)首席經濟學家魯政委也認為，CPI會在第二季度繼續下行，在此基礎上的貨幣政策也會保持一個平穩的放松。“預計4月將下調存款準備金率。”魯政委進一步表示，雖然理論上從過去央行采用過的操作手段看，也可以通過逆回購的方式來緩解市場中類似的流動性緊張的問題，但如果這種緊張呈現趨勢性，則逆回購缺乏針對性，最終還是需要下調準備金率來解決。

   值得一提的是，上述人士強調，雖然3月份CPI的小幅走高尚不會改變未來或將放松的貨幣政策，不過央行在出臺這些政策促經濟的同時，將更兼顧防通脹，加強政策調控的前瞻性，未來不可能出現市場流動性泛濫的局面。

   市場上漲需三方合力

   A股中期走勢仍存疑

   國內成品油價格和蔬菜價格的持續高位，使3月份CPI的反彈早在意料之中，但同時3.6%的同比漲幅卻高出了市場的普遍預期。在政策面微調改善預期和經濟數據壓制的博弈中，A股市場將如何前行？

   “推動市場上漲的動能需要經濟、政策以及資金的共同作用，而目前表現為經濟回落過程中上市公司整體業績的下滑，政策微調需要進一步落實，股指的走強仍需要政策層面的支撐，在缺乏政策的實際出臺以及經濟的企穩跡象時，市場資金的參與熱情有限，場外資金入場動能不足，因此，股指在缺乏資金以及基本面的支撐下，在政策預期中將以振蕩為主，并在此過程中確認估值以及經濟、政策的底部。”在最新發布策略報告中，東北證券(000686,股吧)的研究人員認為，A股反彈空間及力度仍相當有限，中期調整之勢仍難改變。

    樂觀的聲音同樣存在。“2245點一線或是一個公認的低位，當滬指回落至此位置，管理層開始大量出利好，在"穩"字當頭的理念下，2012年的股市應該不會陷入一跌而不可收拾的境地。”東方證券的分析人士則表示：“同時，雖然目前的擴容壓力仍然較大，但包括養老金、QFII在內的新增基金一旦入市，將會給市場提供不小的支撐。此外，在股指期貨運行滿兩周年之際，頭號"空軍"中證期貨卻在快速上演大撤退，凈空單由清明前的7606張銳減至上周末的3962張，表明至少在短期內，期指市場的空頭壓力已經大幅釋放。”因此，該研究人員認為，2012年二季度可能與去年有所不同，穩中求進成為主基調。在面臨諸多挑戰時，市場應當偏向于樂觀，保持平衡市的操作心態或許是最佳應對方式。